800亿安踏领跑，361度双增逆袭：四大国产运动品牌2025年财报五大看点

国产运动品牌的2025年“财报季”画上了句号。安踏、李宁、特步、361度四家头部企业先后发布年报，营收全线增长，但数字背后的故事远比表面复杂。

中国银河证券的数据显示，2025年安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营业收入802.19亿元、295.98亿元、141.51亿元、111.46亿元，同比分别增长13.3%、3.22%、4.23%、10.64%。规模增长的同时，净利润的走势却出现了显著分化：安踏净利润同比-12.9%、李宁同比-2.56%、特步同比+10.75%、361度同比+13.95%。

行业格局正在从“水涨船高”的增量时代，驶入“此消彼长”的存量博弈深水区。以下，是这四份年报中最值得关注的五个看点。

营收梯队：安踏一骑绝尘

从营收规模看，四家企业的梯队差距已经非常清晰。安踏以802.19亿元稳居行业榜首，体量相当于李宁(296亿元)的2.7倍、特步(141.51亿元)的5.7倍、361度(111.46亿元)的7.2倍。

更值得关注的是，安踏连续第三年保持两位数增长，802亿的营收创下了中国体育用品企业的历史新高。剔除2024年亚玛芬集团上市及配股相关会计影响后，安踏股东应占净利润同比增长13.9%，达到135.88亿元，经营溢利率逆势提升0.4个百分点至23.8%。

然而，“大象”起舞并非没有代价。业绩发布后，安踏体育股价在午市开盘后一度跳水，最终小幅下跌1.05%。资本市场给出的反馈揭示了一个深层焦虑：安踏的增长引擎正在发生剧烈分化。

安踏变局：迪桑特接棒，主品牌失速

如果说2024年的安踏还是“安踏主品牌+FILA”双核驱动，那么2025年的安踏已经变成了“三足鼎立”。

安踏主品牌2025年收入仅347.54亿元，同比增长3.7%，增速显著低于集团整体水平;FILA营收284.69亿元，增速6.9%。两大基石品牌合计贡献超70%的经营利润，但增速都已滑落至个位数。

真正撑起增长的是迪桑特和可隆所在的所有其他品牌分部，营收达169.96亿元，同比大幅增长59.2%。迪桑特全年流水突破百亿元，成为安踏旗下继主品牌、FILA后的第三个百亿级品牌;可隆则是集团年内增长最快的品牌。

从品类结构看，安踏集团鞋类收入314.99亿元，占总收入39.3%。门店网络方面，截至2025年末，安踏主品牌门店数从2024年的7135家增至2025年的7203家，微增68家，不到1%。斐乐主品牌从1264家增至1273家，净增9家。迪桑特门店数从226家增至256家，净增30家，同比增幅约13.3%，增速领跑集团核心品牌。可隆门店数从191家增至209家，净增18家，增幅约9.4%。

但隐患同样明显。安踏主品牌毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%，FILA毛利率下降1.4个百分点至66.4%，集团整体毛利率微降0.2个百分点至62.0%。据开源证券与Nielsen联合监测的电商销售数据，68%的消费者仍把安踏主品牌与“性价比高”绑定，800元以上价格带安踏占比不到8%，而李宁、特步已凭“国潮”“跑步专家”标签把旗舰款卖到900-1200元仍供不应求。此外，安踏平均存货周转日数从123天增至137天，库存金额同比增长13%至121.5亿元。

另外，引发市场疑惑的是安踏的2026年指引：主品牌仅预期“低单位数增长”，其他品牌增速从2025年的近60%腰斩至20%。高盛指出，管理层对安踏明年销售与利润率的审慎判断，短期将压制市场情绪。

361度：百亿俱乐部的“双增独苗”

361度是四家企业中唯一连续五年实现营收、净利润双位数增长的公司，这一标签含金量不低。

2025年，361度总收益同比上升10.6%至111.46亿元，权益持有人应占溢利同比上升14%至13.09亿元，经营活动现金净流入同比飙升1067%至8亿元。销售费用率降至20.24%，连续五年行业最低;ROE(净资产收益率)达到13.5%，连续五年持续走高。

从业务结构看，361度鞋类产品营收占比达到43.7%(其中成人鞋类占41.5%，儿童鞋类占12.7%)。

资本市场对此给出了鲜明回应。2025年全年，361度股价从年初的4.24港元升至年末的6.06港元，累计涨幅达42.92%，而同处港股板块的李宁、安踏、特步全年涨幅分别为13.43%、3.47%、-5.85%。

然而光鲜的数据背后也有隐忧。相较于2024年营收19.59%、净利润19.47%的增速，361度在2025年的增长步伐已明显放缓。

与此同时，截至2025年底，361度核心品牌在中国内地的门店数量降至5394家，较2024年底净减少356家，平均几乎每天关闭一家门店，这与2024年净增16家门店的企稳态势形成鲜明对比。

361度的回应方式是加码线上和高端化。电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，占总收益比重逼近三成;超品店累计落成127家，以大面积门店提升终端效率。户外品牌ONEWAY重启线下扩张，主攻中高端市场。但在安踏始祖鸟等巨头林立的高端局中，ONEWAY的品牌力与运营经验仍处于相对弱势的位置。

李宁与特步：“守”与“攻”的对决

李宁和特步，代表着两种截然不同的增长哲学。

李宁2025年营收295.98亿元，同比增长3.2%;权益持有人应占溢利29.36亿元，同比微降2.56%。净利润率9.9%优于市场预期，经营利润率上升0.4个百分点至13.2%。这份“稳健”的成绩单在资本市场次日获得了正向反馈，股价一度大涨超13%。

从业务结构看，李宁鞋类收入为146.51亿元，占总收入的49.5%;服装收入为123.27亿元，占比41.6%，鞋类与服装基本持平。

门店网络方面，截至2025年末，李宁牌(涵盖核心品牌及李宁YOUNG)的各类销售点总数达到7609家。这些门店类型丰富，包括常规店、旗舰店、中国李宁时尚店、工厂店及多品牌集合店。与2024年底相比，门店数量净增加24家。

李宁执行董事、联席CEO钱炜在业绩沟通会上释放了明确信号：李宁正在从“稳健经营”转向“夯实基础、积极拓展”的阶段性新策略，直言“稳健经营并不代表保守，该攻的地方攻，该守的地方守”。跑步品类已成为李宁第一大收入来源，流水占比从2021年的16%持续增至2025年的31%。

特步则走出了一条截然不同的道路。2025年营收141.51亿元，同比增长4.2%，净利润上升10.8%至13.72亿元，净现金大幅增长73.4%至17.07亿元。

按产品类别划分，特步鞋类收入为84.2亿元，占比高达59.5%，是四大品牌中“鞋类浓度”最高的企业，服装收入为54.51亿元，占比38.5%。门店网络方面，截至2025年12月31日，特步于中国内地及海外共有6357家主要由本集团授权分销商经营的特步成人品牌店铺(2024年同期为6382家)，索康尼在中国内地有175家门店。

特步的增长是一份典型的“结构性增长”财报——总量在扩张，但内核在迁移。专业运动分部(以索康尼、迈乐为代表)收入同比增长超过30%，开始从“战略储备”转变为“实际增长引擎”。索康尼全年录得1.15亿元营业利润，经营利润率达到7%，在高端跑步市场中迅速打开局面。但主品牌毛利率从41.8%微降至41.2%，电商高折扣对利润空间的侵蚀值得关注。

特步的问题不再是“能不能增长”，而是：在一个越来越拥挤的跑步市场里，它还能以什么代价继续增长?

赛道分化：跑步与户外两线作战

如果说2025年有一个品类是所有品牌都无法回避的，那就是跑步。

特步继续稳坐马拉松专业领域头把交椅，跑鞋穿着率分别连续第四年、第三年位列中国男子、中国女子马拉松百强榜第一。

李宁则在跑步领域发起强势反攻——2025上海马拉松“破三”跑者中，李宁飞电穿着率位列第一，全年专业跑鞋销量突破2600万双，飞电、赤兔、超轻三大核心跑鞋IP新品销量超1100万双;新晋爆款跑鞋“越影”全年累计销量突破100万双。

安踏自主研发的PG7跑鞋年销量突破400万双，C家族专业跑鞋年销量突破120万双。361度的“飞燃5”系列跑鞋助力柏林马拉松选手刷新纪录。

户外则是另一条主战场。安踏集团凭借迪桑特和可隆成为户外赛道最大赢家，所有其他品牌板块收入同比增长59.2%至169.96亿元，相比2020年增长近7倍。李宁户外品类流水同比翻番，并尝试开设首家户外独立店“COUNTERFLOW溯”。361度重启户外品牌ONEWAY布局中高端市场。特步则通过迈乐卡位越野与户外细分场景。

纵观四份财报，“分化”是2025年国产运动品牌最精准的注脚。

当中国运动鞋服市场从5000亿级规模继续扩容，当消费者的选择从“认牌子”转向“认产品”，分化本身并不是坏事——它意味着行业正在走向成熟，意味着品牌之间的竞争正在从低水平的同质化混战，升级为战略清晰度与执行力的全面比拼。

800亿的安踏、300亿的李宁、100亿的特步和361度，无论身处哪个梯队，答案从来不在财报的数字里，而在消费者脚下的每一步中。